母猪少了 433 万头，猪肉多了 3.2%

三季度末，全国能繁母猪存栏 3602 万头，比一年前少了 433 万头，降幅 10.7%，相当于正常保有量 3750 万头的 96.0%。这是 2024 年以来这个数字第一次跌破调控红线，单季去化 4.7% 也是近年最大的一个季度降幅，按教科书里的猪周期，母猪去化到这个程度，价格应该已经在往上走了。

同一个季度的另一张表上，前三季度生猪出栏 53739 万头，同比增长 1.4%，猪肉产量 4508 万吨，同比增长 3.2%。11 月 3 日全国外三元均价 9.01 元/公斤，距年内低点 8.63 元只差四毛钱，自繁自养一头亏 359 元，亏损已经连续 14 个月，栏里的母猪在减少，秤上的肉在增加，价格趴在成本线以下，三件事同时成立。

核心结论

能繁母猪跌破调控红线，同期的猪肉产量还在增长，去化与供给分别写在两张不同的表上。 三季度末能繁母猪 3602 万头、同比下降 10.7%，同期猪肉产量 4508 万吨、同比增长 3.2%，两个方向相反的增速出现在同一份统计数据里，靠母猪头数判断供给的老方法在这里第一次明显失灵。

PSY 每提高一头，相当于凭空多出一百三十万头母猪的产能，效率已经抵掉这轮去化的三分之一。 3602 万头母猪乘以 28 头仔猪，一年能提供约 10.08 亿头；PSY 每涨一头就多出 3602 万头仔猪，折回来是约 129 万头母猪的产能。433 万头的去化，只要 PSY 涨三头半就被抹平。

期货把改善定价在远月，现货的拐点大概率落在一季度，反弹的高度取决于效率而不是存栏。 11 月 3 日近月合约收 9150 元/吨创上市新低，远月报 12790 元/吨、升水近 2900 元，市场相信去化会兑现，但不相信会在今年冬天兑现，现货这一侧还压着冻品库存和一批等待出清的猪。

目录

• 01 栏里的数字和秤上的数字
• 02 一头母猪能干多少活
• 03 亏了十四个月，为什么没人退出
• 04 拐点写在哪个月

01 栏里的数字和秤上的数字

国家统计局 10 月 19 日公布的前三季度数据里，能繁母猪存栏 3602 万头，同比减少 433 万头、下降 10.7%，降幅比二季度扩大 4.2 个百分点，生猪存栏 42533 万头，同比下降 2.6%。同一份数据里，生猪出栏 53739 万头，同比增加 747 万头、增长 1.4%，猪肉产量 4508 万吨，同比增加 140 万吨、增长 3.2%。

出栏增速 1.4%，产量增速 3.2%，两个数字之间差着 1.8 个百分点，这个差就是体重。我们拿产量除以出栏头数，前三季度一头猪平均贡献 83.9 公斤猪肉，上年同期是 82.4 公斤，一头猪多出一斤半的肉。卓创的监测能对上这条线：9 月到 10 月全国生猪出栏均重连涨 11 周，10 月第三周达到 125.44 公斤，150 公斤以上的大肥占比还在往上抬。

体重是养殖端最能自己决定的一个变量：猪价跌破成本线之后，卖一头亏一头，养殖户的第一反应是把出栏往后推，等价格回来一点再卖，推迟的代价是饲料继续吃、栏舍继续占，收益是同样的头数能多卖几十公斤肉。这个动作在每一轮亏损期都会出现，只是这一轮持续得特别久，压栏也就压得特别厚。

于是出现了那个看起来矛盾的局面：母猪少了 10.7%，猪肉多了 3.2%，两句话都对，量的不是同一个东西。母猪存栏量的是十个月之后的潜在供给，猪肉产量量的是这个月已经出来的肉，中间隔着配种、妊娠、育肥三段，还隔着一层效率。

真正让这个矛盾成立的还是效率那一层：同样的母猪头数，如果每头母猪每年能提供的断奶仔猪从 26 头涨到 28 头，供给端的收缩就被抵掉了一大截，而存栏报表上看不出这个变化。行业当前的 PSY 已经在 28 头左右，这个数字在五年前是二十四五头的水平，进步主要来自种猪改良、批次化生产、栏舍环控和防疫体系。

02 一头母猪能干多少活

把 PSY 换算成头数，结论会更直观：3602 万头母猪乘以 28，一年能提供约 10.08 亿头仔猪，如果 PSY 是 27，同样的母猪只能提供 9.72 亿头。PSY 每提高一头，3602 万头母猪就多出 3602 万头仔猪，除以 28，相当于凭空多出约 129 万头母猪的产能。

这轮去化是 433 万头，PSY 只要提高三头半，去化的效果就被完全抹平，而三头半在行业五年的进步幅度里只占一半。换句话说，能繁母猪存栏这个指标作为供给的代理变量正在变得越来越不灵敏，因为它假设每头母猪的产出不变，而现实中这个假设每年都在被打破。

我们一开始也把 3602 万头当成一个足够强烈的信号，10.7% 的去化放在上一轮周期里对应的是猪价翻倍，2019 年到 2020 年那一轮就是从这个量级的缺口开始的。直到把 PSY 和出栏均重两层加进来重算，才发现这 10.7% 里有一大半已经被效率吃掉，剩下的那部分还要等十个月才兑现。

效率提升不是均匀分布的，头部企业把 PSY 做到 28 以上靠的是自繁自养、封闭栏舍和持续的种猪投入，中小场做到 26 就接近上限，两者的成本差在每一轮亏损期里被放大。国金证券在近期的判断里提到，非洲猪瘟之后行业经历了快速扩张，仍有大量低质量产能，成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放空间。

这句话反过来读就是这轮去化为什么慢：去化不是按头数平均分配的，成本高的产能先退，成本低的产能扛得住亏损甚至还在扩，行业的平均效率因此在亏损期里被动抬升。母猪少了，剩下的母猪比以前更能生，供给的收缩被打了第二次折。

03 亏了十四个月，为什么没人退出

亏损持续的时间已经创了纪录，卓创的统计显示，2025 年 7 月底仔猪育肥模式先转亏，同年 9 月中旬自繁自养模式跟进。到 2026 年 11 月 2 日，自繁自养一头亏 359 元，仔猪育肥一头亏 281 元，行业亏损已经连续 14 个月。10 月 30 日的价格是 9.08 元/公斤，头均亏损 307 元，一周之后亏得更多。

按常理，亏十四个月该退的都退了，实际发生的是慢退：三季度单季能繁去化 4.7%，是近年最大的单季降幅，可放到 433 万头的总量上看，一年也就退了 10.7%。规模场的栏舍是沉没成本，折旧提完之后现金成本低于完全成本，只要猪价盖得住饲料和人工，继续养比停产划算；中小场退出的动作在统计数据里看不见，要等下一轮补栏才知道退了多少。

政策这一侧给的不是救市，是数据：2026 年 5 月修订的《生猪产能综合调控实施方案》把全国能繁母猪正常保有量定在 3750 万头左右。绿色合理区间从 92% 至 105% 收紧到 92% 至 103%，偏离一点就会触发预警。10 月 30 日，农业农村部畜牧兽医局在重庆荣昌开畜牧业生产形势分析会，通稿里没有出现「救市」和「拉升」，反复讲的是数据核验、形势会商和常态化精准调控。

会上有一句话值得养殖场里的人多看两遍，原话是「要着力培养一丝不苟、敢于较真的工作作风，让每一个数据都经得起检验」。放在产能调控的语境里，这句话指向的是另一件事：当 PSY 从 24 涨到 28，同样 3602 万头母猪对应的供给已经不是三年前那个数，调控如果还按头数划线，线画得再准也测不准水位。

这也解释了政策口径为什么从阶段性调整转向常态化精准化。方案要求以畜牧兽医生产经营主体代码为纽带，把仔猪进场、出栏体重、淘汰更新到屠宰流转的数据连起来，跨部门、跨层级打通。对一线养殖场来说，最实在的变化是报准比报快重要，耳标、台账、出栏记录、无害化单据平时理顺，产能判断才靠得住。

04 拐点写在哪个月

机构对拐点的分歧比对方向的判断大得多：光大期货的孔海兰认为，本轮母猪存栏下滑对应 2026 年 8 月起出栏供应逐步缩减；广发期货的朱迪认为，明年 1 月前期去化的效果才会在出栏端兑现。也有观点把时点推到 2027 年二季度，理由是效率提升带来的增量还没消化完。同一组存栏数据，三种读法，差别在于时滞取十个月还是十四个月，以及要不要把 PSY 的进步计入。

期货市场已经先给出了答案：11 月 3 日，生猪期货主力 LH2701 合约收报 9150 元/吨，单日跌 4.09%，创上市以来新低。11 月 2 日，远月 LH2709 合约报 12790 元/吨，对近月升水接近 2900 元/吨。近月跟着现货走，远月提前定价改善，这个结构说明市场相信去化会兑现，只是不相信会在今年冬天兑现。

现货这一侧短期还有两座山：一是冻品库存，前期屠宰场分割入库的量在高位，进入四季度陆续出货，压制鲜品白条购销。二是需求，传统腌腊旺季的启动比往年弱，国庆之后屠宰开工率的回升幅度有限，样本屠企的开工率增幅不足以拉动价格。10 月第三周均重 125.44 公斤也说明，栏里还压着一批等着卖的猪。

估值已经把左侧的预期打进去了一部分：中证畜牧养殖指数最新市净率 2.39 倍，低于指数发布以来 90% 以上的时间。上市公司三季报显示，社保基金新进持仓市值居首的个股是牧原股份，金额 13.53 亿元，畜牧养殖 ETF 近十个交易日净流入合计 1.3 亿元，钱在往这个方向挪，但挪得不急。

我们的判断落在两个时间尺度上：未来十二个月，现货价格的方向大致能确认，9 元一线是这一轮的底部区域，明年一季度之后随着前期去化兑现，价格中枢会往上抬。抬多高则不能确认，因为它取决于 PSY 会不会继续每年涨半头，也取决于压栏的猪什么时候集中出清，前者决定供给的斜率，后者决定短期的波动。

核心判断

这轮猪周期的定价权，已经从母猪栏移到了 PSY 和出栏体重上。433 万头的去化是真实的，但 10.7% 的存栏降幅不等于 10.7% 的供给降幅，PSY 每提高一头就抵掉约 129 万头母猪的产能，效率进步已经把这轮去化的效果吃掉了三分之一以上。看存栏做周期会高估缺口，看效率做周期才知道缺口在哪一年出现。

行业连续亏损 14 个月而没有大规模退出，本身也是效率的结果。成本低的产能在亏损期里扩，成本高的产能慢慢退，行业平均效率因此被动抬升，去化越久，剩下的产能越强，政策从阶段性调控转向常态化精准、把监测口径从母猪头数扩展到全产业链数据，指向的正是这个变化。

我们对幅度的把握不大，能确认的只有方向和大致的时间窗，。改判的条件写在两处：如果明年一季度 PSY 停在 28 附近、出栏均重回落到 120 公斤以下，去化的效果会比我们测算的更明显，价格高点也会来得更早；如果 PSY 继续上行、压栏再度堆积，这一轮的高点会比上一轮低，周期的时间也会拉长。如果你手上有一份能繁存栏和 PSY 的对照表，这两个变量每个季度都能查到，不需要等一年。

风险提示

非洲猪瘟等疫病的不确定性会同时改变供给和价格，历史上每一次区域性疫情都让产能判断失效。产能调控政策的执行力度存在弹性，方案里的保有量和绿色区间是预警线，不是硬约束。饲料成本受玉米和豆粕价格影响，成本线本身会移动。期货价格反映的是预期，与现货存在基差，近月合约创新低不等于现货还会同比例下跌。不同机构对出栏均重、PSY 的口径不完全一致，横向比较时需要留意统计范围。

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本文基于公开信息整理与分析，数据来源包括国家统计局、农业农村部、上海证券交易所、卓创资讯、期货交易所行情与券商公开研究观点，仅供研究参考，不构成任何投资建议。文中测算为作者根据公开数据推算，方法与假设已在正文说明，不保证与官方口径一致。读者应自行核实并独立判断，松丰咨询对因使用本文内容所产生的任何后果不承担责任。