油价回到 116 美元，炼厂的毛利先掉

核心结论

1. 10 月 23 日布伦特原油盘中最高 115.16 美元，创五个月新高。同一周中东现货在打折：伊拉克巴士拉中质原油对迪拜基准的折让接近 10 美元/桶，一个月前还几乎平水。期货定的是断供概率，现货定的是油能不能运出去，两个价格给出的信号相反。
2. 炼油最先感到疼。截至 10 月 16 日当周，国内主营炼厂平均炼油毛利 264.57 元/吨，比上一周期少 1101.25 元；山东地炼毛利 565.25 元/吨，少 174.59 元。主营炼厂开工负荷同期还在 73.32% 的高位，量在增，利在减。
3. 往中游传，聚酯长丝毛利在修复，POY 561.82 元/吨、FDY 161.82 元/吨，DTY 还亏 410 元/吨；PTA 加工费只有 487.84 元/吨。独立炼厂的选择更直接：卓创资讯预计 10 月开工降到 47.67%，比 9 月的 59.93% 少 12 个百分点。

目录

• 01 期货 115 美元，现货在打折
• 02 炼油：量在增，利在减
• 03 聚酯长丝赚的是成本传导的钱
• 04 地炼用减产替代亏损
• 05 120 美元的天花板在哪

10 月 23 日，布伦特原油盘中摸到 115.16 美元，创五个月新高。伊朗革命卫队称 10 月以来在波斯湾与霍尔木兹海峡打击了二十多艘「违规」船只；美国常驻联合国代表华尔兹对英国《金融时报》说，一年后双方可能仍未就核计划达成协议，海峡航运也可能恢复不到冲突前水平。油价从 100 美元走到 115 美元这一段，涨给谁、又从谁身上扣，是这轮行情里最容易被忽略的部分。这篇把炼油、聚酯、地炼三段的账摊开算。

01 期货 115 美元，现货在打折

布伦特在涨。10 月 23 日盘中最高 115.16 美元，比前一交易日收盘高 1.76%；WTI 盘中最高 101.63 美元，涨 2.17%。10 月以来，霍尔木兹海峡及周边海域遇袭船只约 24 艘，超过整个 9 月的数量，EIA 商业原油库存单周减少 855.7 万桶至 4.16 亿桶，钻机数降到 459 部。低库存放大了每一次袭击的价格效果。

现货在跌。据凤凰网与彭博社报道，一批伊拉克巴士拉中质原油在霍尔木兹海峡之外的阿曼湾以船对船转运方式成交，价格较迪拜现货基准折让接近 10 美元/桶；一个月前这种油还几乎平价交易。沙特与科威特中立区的 Khafji 原油、卡塔尔的 Al-Shaheen 原油也在以更有竞争力的报价找买家，交货期排到明年 1 月；阿曼原油对迪拜的升水滑到三个月最低。

ING 大宗商品策略主管 Warren Patterson 对此的解读是，中东的原油流动目前保持得不错，市场真正担心的是「如果袭击再度升级，这种态势还能维持多久」。他给出的判断更直接：这一轮油价上涨并非基本面驱动，市场交易的纯粹是供应风险。

买方用订单投票。10 月这一周，印度、中国台湾与韩国的炼厂陆续买入或招标采购中东原油，部分交货期远至 2027 年初。在一条被袭击了八个月的海峡上锁两年后的长单，说明他们相信油能运出来，只是要加价买这份保证。

✦ 该盯什么

看巴士拉中质对迪拜的折让什么时候收窄。折让从 10 美元回到 2 美元以内，才是供应真的紧了的信号。眼下这个价差说明海湾里的油还在往外流，涨的主要是保险费、运费和恐慌。

02 炼油：量在增，利在减

炼厂的账本在 10 月中旬就已经翻红了。据国金证券 10 月 17 日的行业周报，国内主营炼厂平均炼油毛利降到264.57 元/吨，一周之内少 1101.25 元；山东地炼平均毛利 565.25 元/吨，跌 174.59 元。主营炼厂的开工负荷反而是往上走的，73.32%，环比还涨了 0.25 个百分点。

这个组合不难解释。主营炼厂承担成品油保供，装置不能因为毛利薄就停；原油按美元现货价买进来，成品油按国内十个工作日一轮的调价机制卖出去，中间隔着时滞。中东到亚洲的运费已经报到 37 美元/桶，这部分要从到岸成本里出。

毛利跌到 264 元/吨是什么概念。一吨原油加工下来，扣掉原料、能耗、折旧与人工，剩下的利润不到三百元，相当于一桶油的加工利润不到 40 元。这个水平下，装置只要出现一次非计划停车，当期就是亏的。

✦ 判断标准

炼油环节的利润不看油价高低，看裂解价差。国内柴油裂解价差与汽油裂解价差同时往下走、而开工率还在 70% 以上，说明炼厂在替下游扛成本。这个状态通常撑不过两个调价周期。

03 聚酯长丝赚的是成本传导的钱

再往下走一段，画面会好看一些。同一周期里涤纶 POY150D 平均毛利 561.82 元/吨，比上周涨 561.69 元；FDY150D 161.82 元/吨，涨 528.35 元；DTY150D 还在亏，-410 元/吨，且比上周多亏 60 元。三个品种走出三种结果，差别在产品结构与库存。

上游的紧张是真实的。10 月上旬华东一套 200 万吨 PX 装置停车，一套 300 万吨 PTA 装置 10 月初停车、另一套 170 万吨装置 10 月 6 日前后停车，PTA 现货价格最高冲到 7610 元/吨，创近四年新高，现货基差一度升水主力期货 922 元/吨。装置一停，流通货源就紧。

利润没有留在 PTA。PTA 行业加工费只有 487.84 元/吨，PXN 在 320 至 330 美元/吨之间波动，PX 环节的利润同样被压缩。卓创资讯的测算是 10 月 PTA 月产量约 610 万吨、聚酯产量约 596 万吨，当月累库约 40 万吨，基差因此回落。

长丝的毛利修复来自成本往下传，需求端并没有配合。卓创资讯指出下游聚酯开工负荷明显低于往年同期，聚酯工厂对 PTA 高价与高基差的采购积极性有限。原料涨价传导到长丝，长丝再往面料传导时，就传不动了。

所以这轮长丝的利润改善，性质上是库存收益与阶段性的价差修复，和订单变多带来的利润扩张不是一回事。等原料价格一稳，这部分收益会自己消失。

✦ 一个提醒

看长丝企业的季报，要分开看毛利和销量。毛利涨而销量平，多半是原料推动；销量与毛利同涨，才是需求真的回来。今年的数据更接近前一种。

04 地炼用减产替代亏损

独立炼厂给出的答案更干脆。卓创资讯的数据显示，2026 年 9 月全国炼厂综合开工负荷 71.34%，预计 10 月回落到 66.67%；其中独立炼厂 9 月是 59.93%，10 月预期 47.67%，全年最低。11 月与 12 月预计只在 48% 附近横盘。

主营集团内部的分化也在拉开。中石油 9 月以 85.88% 的高负荷运行，预计 10 至 11 月继续提负，11 月冲到 89.23%；中石化长期在 64% 至 67% 的窄区间震荡，承担保供；中海油靠自产原油，四季度维持在 69.78% 至 71.89%；延长石油从 9 月的 57.48% 一路提到 11 月的 83.14%。

地炼减产传递的是价格信号。加工费走弱、成品油去库压力大，停一套装置比开一套装置更划算，于是开工率掉下来。这个动作对全国供应的实际影响有限，因为主营在提负；但它把一件事说清楚了，在 115 美元的原油面前，没有长约、没有上游资源的中小炼厂已经没有加工利润可言。

✦ 怎么用

地炼开工率是一个很好的边际指标。它连续两个月低于 50%，说明高油价已经传导到最脆弱的加工环节；反过来，如果地炼开工快速回升，往往意味着成品油价差在修复，或者原油价格已经回落。

05 120 美元的天花板在哪

山金期货高级能化分析师朱美侠对《期货日报》说，受高地缘风险溢价与低库存影响，短期油价具备向 120 美元/桶发起冲击的动能，但该位置大概率将成为天花板；一旦突破，全球宏观经济与终端消费会出现负反馈。海通期货分析师杨安提醒的是另一面：IEA 与 OPEC 在月报中均大幅下调 2026 年全球石油需求预期，OPEC+ 核心七国维持产量配额不变，美国还在讨论豁免部分对俄制裁以缓解柴油供应压力。

供应没有断，需求在被下修，价格却在涨。这三件事同时成立，只能靠地缘溢价来解释。溢价的脆弱之处在于它退得比来得快：美国中期选举临近，一旦出现外交斡旋信号，这部分价格会迅速消失。届时跌得最快的，是那些靠成本推动被动跟涨的环节。

核心判断

涨价的顺序是上游先拿，炼油先垫。

布伦特从 100 美元走到 115 美元，这一段涨的是断供概率。海峡仍在通航，中东现货反而折价出货，说明真实供应还没有断。国内这条链上，上游开采与油服直接受益，聚酯长丝跟着成本往上抬，炼油两头受挤，独立炼厂干脆把开工压到 47.67%。判断这轮行情能走多远，真正要看的是现货折让什么时候收窄，它回到 2 美元以内才说明供应真的紧了。在那之前，被动跟涨的环节风险最大。

风险提示

中东局势存在双向变数，冲突升级会推高油价，外交斡旋则可能让地缘溢价快速消退。全球需求预期正在被下调，IEA 与 OPEC 的 2026 年预测均低于此前口径，需求端若进一步走弱会压制炼化利润修复。国内成品油定价机制与出口退税政策若有调整，炼油环节的毛利测算会随之变化。文中引用的炼厂毛利、开工负荷、聚酯品种毛利与 PTA 加工费均为第三方机构周度测算值，与最终财报口径可能存在差异。

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