港口吞吐量只涨 0.5%，利润换了来源

核心结论

1. 全国港口总量的低速，是内贸大宗散货拖出来的。1 至 8 月货物吞吐量同比增 0.5%，其中外贸增 2.8%、内贸降 0.5%，集装箱增 4%。三个数字指向三种生意。
2. 整合能合并报表，改不了货种。秦港股份收购曹妃甸四家公司股权，增厚的是同一港区的权益比例；上半年曹妃甸港区吞吐量只增 0.90%，秦皇岛港区增 13.76%。
3. 费率能涨，前提是泊位先满。第三季度港口企业景气指数 131，比二季度升 10.63 点，调查给出的原因是吞吐量与泊位利用率上升、港口收费价格上涨。

目录

• 01 0.5% 是平均数，底下有两套方向
• 02 还在增的是箱子，在退的是散货
• 03 曹妃甸那四笔股权，买的是重复泊位
• 04 费率涨得动，因为泊位先满了

港口是个看总量的行业，今年的总量不好看。1 至 8 月全国港口完成货物吞吐量 120.6 亿吨，同比只增 0.5%。把这条线拆开，外贸增 2.8%、内贸降 0.5%、集装箱增 4%。同一批码头，正在走两个方向。这篇想说的是，这个行业的分化已经写在货种上了，再拿总量去判断一家港口，很容易看错。

01 0.5% 是平均数，底下有两套方向

交通运输部的口径里，1 至 8 月全国港口货物吞吐量 120.6 亿吨，同比增长 0.5%。这个数字放在过去十年里偏低，2024 年同期还是 4% 以上。但 0.5% 是内外贸合在一张表上的结果。

拆开看，外贸货物吞吐量同比增长 2.8%，内贸同比下降 0.5%。集装箱吞吐量 2.4 亿标箱，同比增长 4%。同一个月份，一条线在涨，一条线在跌，第三条线涨得比平均快。

月度数据更能说明节奏。7 月全国港口完成货物吞吐量 14.9 亿吨，同比下降 2.9%，其中内贸下降 4.0%、外贸下降 0.5%；同月集装箱 2990 万标箱，同比仍增 0.8%，外贸箱增 2.9%、内贸箱降 2.7%。总量掉得比箱子快，说明拖累来自散货。

这条分界线不是今年才有的。联合资信在年中信用观察里把它概括成「量增利缓」：货物吞吐量受大宗散货内贸需求不足影响，增速放缓；集装箱受益于高附加值产品出口占比提升与贸易多元化，增速高于货物吞吐量。

✦ 判断标准

看月度外贸吞吐量与内贸吞吐量的差，比看累计总量早一个季度。累计数会把两个方向的波动抹平，月度差不会。

02 还在增的是箱子，在退的是散货

单个港口的报表把这个差放得更大。宁波舟山港 1 至 9 月累计完成集装箱吞吐量 4164 万标箱，同比增长 6.1%；同期货物吞吐量 89255 万吨，同比下降 2.1%。9 月单月集装箱 507 万标箱，同比增长 9.3%，货物吞吐量 10618 万吨，同比增 1.0%。箱子的增速是货物的九倍。

唐山港的结构更能说明散货的分量。1 至 9 月累计货物吞吐量 1.89 亿吨，同比增长 5.06%，其中矿石 1.05 亿吨、煤炭 0.52 亿吨、钢材 0.12 亿吨。矿石一项占到 55%，这个港口的增速基本由铁矿石进口决定。

秦港股份是另一类。上半年货物总吞吐量 2.24 亿吨，同比增长 7.69%；煤炭 1.14 亿吨、占 51.01%，金属矿石 8234 万吨、占 36.69%；集装箱 94.59 万标箱，同比增长 23.74%；油品及液体化工 116 万吨，同比增长 33.33%。箱量增速最高，但基数只有煤炭的 8%。

这就是港口的结构问题。箱量增长 23.74% 听起来很好，落到收入上却顶不过煤炭那 51% 的盘子。秦港上半年营业收入 36.38 亿元，同比增 5.42%，低于吞吐量 7.69% 的增速。散货按吨收费，箱子按箱收费，两者对收入的弹性不一样。

✦ 该盯什么

单箱费率与散改集的适箱货比例。箱量增长如果不能带来单箱收入提升，对利润的贡献会很有限。秦港把集装箱增长归因于散改集政策落地与适箱货类比例提升，这条线能不能延续，比箱量绝对值更值得跟踪。

03 曹妃甸那四笔股权，买的是重复泊位

10 月 20 日晚，秦港股份发了一份停牌公告。公司拟以发行 A 股股份加支付现金的方式，收购控股股东河北港口集团手里的四笔曹妃甸股权：唐山曹妃甸实业港务 25%、国投曹妃甸港口 24%、华能曹妃甸 28.2328%、唐山曹妃甸煤炭港务 6%，同时募集配套资金。交易构成关联交易，公司预计不构成重大资产重组。A 股 10 月 21 日开市起停牌，预计不超过 10 个交易日。

这四笔股权不是新出现的资产。2022 年 7 月河北启动港口资源整合，河北港口集团完成对唐山港口实业集团、曹妃甸港集团等公司股权的收购，其控制的其他主体与秦港股份主营业务出现重合。集团当时出具承诺：在股权划转完成后 5 年内，用资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等方式推进整合。

承诺的期限是 2027 年 7 月。此前秦港已经通过股权托管，受托管理华能曹妃甸、曹妃甸煤炭港务等多家关联公司的股权。这次把股权买进来，是把托管转成持股。

买进来之后，变化在权益比例，不在吞吐量。秦港上半年秦皇岛港区吞吐量同比增长 13.76%，集装箱增长 23.74%，而曹妃甸港区只增 0.90%。同一个上市公司旗下，两个港区的增速差了十几个百分点。重组落地后，公司在曹妃甸的权益会增厚，报表上体现为归母口径的变化；港区本身的货流，短期不会因为股权换手而变快。

公告里的说法是，交易有助于深化煤炭业务秦曹一体化、矿石业务在沧州与曹妃甸之间的统一调度。这两句话指向的是调度权，不是货源。河北港口集团整合秦皇岛、唐山、沧州三港资源的用意，也在于避免同一腹地内的无序竞争。

✦ 一个提醒

权益比例提升会改变归母利润的口径，容易被读成经营改善。判断这类重组，要分开看两件事：持股比例带来的利润归属变化，和港区实际吞吐量的变化。前者一次到位，后者要按季度看。

04 费率涨得动，因为泊位先满了

中国航运景气报告给出第三季度的数字：港口企业景气指数 131 点，比二季度升 10.63 点，维持在较为景气区间；港口企业信心指数 170 点，比二季度升 37.5 点。报告对经营指标的描述是，营运成本仍在高位，但吞吐量与泊位利用率大幅上升，港口收费价格上涨，企业盈利大幅向好，同时新增泊位与机械投资增长，劳动力需求上升。

同一份报告里，干散货运输企业的景气指数是 107.01 点，比二季度降 25.05 点。运货的和管码头的，景气方向不一致。船东这边运力投入在减少，码头这边在加泊位。

费率能涨，靠的是泊位利用率。一个港区的岸线是固定的，泊位满了，船等泊的时间变长，码头在谈费率时才有位置。这一点在数据上表现为收费价格上涨与盈利改善同时出现，而吞吐量的增速并不高。

单个公司的报表能对上这个逻辑。秦港上半年营业收入增 5.42%、归母净利润增 2.85%、经营活动现金流净额 13.57 亿元、同比增 33.87%，资产负债率 22.66%。收入与利润的增速都低于吞吐量增速，但现金流增速远高于两者。重资产行业里，折旧摊完之后的边际收入，才会掉到现金流上。

✦ 怎么用

评估一家港口，顺序是先看货种结构，再看泊位利用率，最后才看吞吐量增速。货种决定收入弹性，利用率决定议价空间，增速只说明规模。三步倒过来看，容易把规模当成质量。

核心判断

港口的分化写在货种上，不写在总量上。整合能合并报表，改变不了需求。

1 至 8 月全国港口货物吞吐量只增 0.5%，但外贸增 2.8%、内贸降 0.5%、集装箱增 4%，三个数字对应三种生意。集装箱是今年唯一稳定的正项，宁波舟山港 1 至 9 月箱量增 6.1%、货物吞吐量降 2.1%，差距摆在那里。整合解决的是同一港区里的重复泊位，秦港收购曹妃甸四笔股权，增厚的是权益比例，曹妃甸港区上半年吞吐量只增 0.90%。费率能涨，是因为泊位利用率上来了，第三季度港口企业景气指数 131 点，报告直接把收费价格上涨写进了原因。这个行业接下来看的不是总量能不能回到 4%，是箱子和散货两条线各自能走多远。

风险提示

内贸大宗散货若继续负增长，全国总量的低速会延续；集装箱增速与出口高度相关，外需回落会先反映在箱量上；秦港这笔交易尚需履行内部决策程序并经有权监管机构批准，能否最终实施存在不确定性，标的估值与定价也尚未确定；港口企业景气指数来自问卷调查，属于景气判断，不等于财务数据。以上判断基于公开资料推演，实际节奏需按季度核对吞吐量与费率。

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